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建材:水泥行业 2012年中报总结

发布时间:2019-10-15 02:16:07 编辑:笔名

建材:水泥行业 2012年中报总结 2012-09-07 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

需求同比大幅下滑,环比有所启稳,公司分化较大今年上半年固定资产投资增速和水泥行业产量增速处在近10年低点,不过近几个月数据显示水泥需求出现低位企稳的迹象。行业内公司差异较大,海螺水泥、华润水泥的销量数据大幅超越行业平均,显示了优势企业在行业低点逆市扩张;西北地区企业销量增速仍然较高,东部地区大部分企业销量出现负增长。

新增产能压力仍然存在2009年9月份以外,市场对水泥行业供给端控制一直寄予厚望,但是限制新上产能的政策并没有体现太大的效力。截至今年上半年,无论是水泥行业固定资产投资还是上市公司的在建工程/固定资产数据均显示目前新增产能仍然较大。

盈利能力:西北和冀东处在历史低位,东部地区介于两个底部之间行业需求下滑和新增供给较大带来的结果就是水泥价格大幅下滑,如果考虑到煤炭价格,目前主流地区的水泥市场价格基本处在历史低位。上半年,东部地区公司(海螺水泥和巢东股份除外)基本处在两个底部之间,西北地区(新疆除外)处在历史低位。其中,海螺水泥在行业低谷显示其强劲的低成本费用优势。

营运能力处在历史底部今年上半年的经营现金流状况基本处在差状态,不过海螺水泥、巢东股份相比以往历史底部改善明显;上半年的固定资产周转率(近似衡量产能利用率)介于两个底部之间,横向比较来看,盈利能力更差的公司固定资产周转率也越低。

资产负债结构:高扩张带来高杠杆上市公司上半年的资产负债率基本都在60%以上,和公司的扩大再生产情况相匹配,目前行业内公司仍处在高扩张高杠杆阶段。横向来看,中国建材的资产负债率达到了80%,海螺水泥的资产负债率较低。

投资策略从上半年情况来看,行业内公司基本处在上两轮周期底部中间水平,不过和以往不一样的是,目前行业还处在高杠杆高扩张的状态,结合我们上一篇报告《换一种视角看需求》,我们认为水泥行业基本面调整尚未充分,行业尚不具备趋势性机会;不过站在博弈的角度,9-10月份存在一定的超跌反弹机会。海螺水泥在本次行业低谷彰显出明显的竞争优势,水泥股里面,我们相对看好海螺水泥。在宏观经济持续低迷的大背景下,我们更加看好前期推荐的成长组合:建研集团、方兴科技、东方雨虹。

风险提示经济继续恶化

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